降息已经落地，做多的窗口正在打开

5月9日，央行发布《2022年一季度货币政策执行情况报告》。在内外制约因素增多的背景下，央行虽然强调货币政策的稳健基调，但仍要主动提振信心。在外部约束MLF利率下调的背景下，央行可能绕过MLF利率，实现资本利率中心事实上的下降，发挥市场利率向信贷利率传导的作用央行数字货币2022年落地，降低社会融资成本。具体来说：

在经济方面，央行在提到一季度经济平稳开局的同时，也强调新冠肺炎疫情和乌克兰危机带来了新的风险和挑战。 “需求萎缩、供给冲击、预期减弱”的三重压力依然存在，突出体现在近期疫情多、广、多发，对经济运行的影响加大。紧张的国际地缘政治局势导致大宗商品价格大幅波动，全球化进程也面临挫折；面对几十年来屡创新高的通胀，发达经济体货币政策加速收紧可能带来新的扰动和溢出效应。但是，面对困难，我们仍然需要看到，经济长期向好的基本面没有改变。要坚定信心，主动果断，积极应对困难。

在通胀和海外因素不确定性增加的背景下，货币政策既要保持审慎基调，又要主动应对，提振信心。在下阶段货币政策展望中，央行强调，稳健的货币政策仍需加大对实体经济的支持力度。具体表述上，“加大周期间调整力度”改为“做好周期间调整”，之前的“不搞大水漫灌，也要满足合理有效的融资”实体经济需求”改为“坚持不搞大洪水”“水淹”似乎更强调货币政策的稳健基调。

央行特别提到“密切关注物价走势变化，支持粮食能源生产供应，保持物价总体稳定”和“密切关注主要发达经济体货币政策调整”。也表明，国内外经济不确定性在增加，在货币政策的多重约束下，“稳字”更为重要。不过，央行在保持稳定的基础上，仍强调要积极应对政策，提振信心，兼顾内外平衡。这也表明，支持国内经济仍是货币政策的重点。央行的首要政策目标是保持货币信贷和社会融资规模稳定增长，但这也需要货币的宽松协调，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性。

央行一季度报告将2021年“货币信贷保持合理增长”的措辞改为“货币信贷和社会融资规模保持稳定增长”，目标信贷宽松更加清晰，这仍然需要放宽。银行信贷供给中的流动性、资金和利率三大制约因素促进和刺激了实体经济的信贷需求，表明需要与宽松货币合作。在保持流动性合理充裕的同时，进一步提高货币政策操作的“前瞻性、灵活性和有效性”，发挥稳定市场预期的作用。

在政策工具的选择上，仍要发挥好货币政策工具总量和结构的双重作用。结构性货币政策工具是“加法”。在政策工具的选择上，央行仍然强调要充分发挥货币政策工具在总量和结构上的双重功能，而结构性货币政策工具更多是对总量的“加法”，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业和行业倾斜。

在MLF利率不降的背景下，央行仍需通过市场利率引导降低银行负债成本。以10年期国债利率为代表的债券利率强化了信贷市场的引导作用。事实上，降息已经实施。此前，由于4月份MLF利率并未下调，而是利率自律机制下调了银行存款利率上限，因此有观点认为央行将在不改变利率的情况下通过压差来降低LPR。多边基金利率。但是，这类似于 LPR。机制建立之初，就偏离了货币信贷市场利率合并的初衷。

央行在一季度报告中，在专栏中明确提到，引导利率的自律机制是指以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以10年期国债收益率为代表的贷款市场利率。 1年期LPR，合理调整存款利率水平，开展存款利率市场化改革。这样的说法也表明，以10年期国债利率为代表的债券利率强化了信贷市场的引导作用。

4月最后一周，全国金融机构新增存款加权平均利率下降10BP至2.37%，实际降息已落实。央行削弱了政策利率的中心作用，预计资本利率的实际下行趋势将持续更长时间。

值得注意的是，在本报告中，央行弱化了政策利率的核心作用。在货币政策操作部分，央行自2018年三季度以来首次未提及DR007均值，仅笼统地表示“引导市场利率平稳运行降低公开市场操作利率和MLF利率”，即强调将货币市场利率与中短期利率合并为“市场利率”，不强调“引导DR007 围绕短期政策利率上下波动”。

更重要的是，在下一阶段的货币政策展望中，本报告删除了“引导市场利率围绕政策利率为中心上下波动”的说法。鉴于4月以来资金利率一直低于政策利率央行数字货币2022年落地，隔夜利率中心一直维持在1.3%左右，DR007平均值仅为1.@ >8%，我们认为央行可能会削弱政策利率的核心作用，这意味着资金利率可能会持续低于政策利率的时间比预期的要长。

总体来看，一季度货币政策执行报告显示，在内外约束增加的背景下，央行虽然强调了货币政策的稳健基调，但仍要主动提振信心。在外部约束MLF利率下调的背景下，央行可能绕过MLF利率，实现资本利率中心事实上的下降，发挥市场利率向信贷利率传导的作用，并降低社会融资成本。